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3.1 金融：银行Q1业绩超预期，高基数拖累券商和保险业绩 银行：规模增长强劲带来一季报超预期，净息差收窄与拨备覆盖率小幅上行导致银行利润增速小幅下行 为对冲疫情带来的负面冲击，20Q1货币政策逆周期发力，信贷和社融投放创历史新高，带动上市银行的规模增长超预期。其中银行板块20Q1营业收入和归母净利润分别环比增长15.4%和73.6%，均创下2010年来的历史新高。
销售净利率下行幅度大于资产周转率的原因是固定成本端的拖累，导致“毛利率下行+三费率上行”挤压销售净利率。由于总资产增速的波动幅度远小于营业收入，因此20Q1非金融石油石化A股收入端的下滑基本可以解释资产周转率的下行幅度。从企业经营层面来看，20Q1销售净利率的下行主要收到“毛利率下行+三费率上行”的挤压。毛利率（TTM）的变化与营业收入和营业成本之间的增速差高度相关并且一般滞后一个季度，非金融石油石化A股营业收入和营业成本之间的增速差自18Q2后开始趋势性回落并跌入负值区间（尽管因为19Q2开始实施的增值税减税政策曾出现阶段性回升），而毛利率（TTM）也从18Q3见顶后开始趋势性回落。受资产折旧、摊销等固定成本项影响，20Q1营业成本增速下滑幅度小于营业收入，带动非金融石油石化A股毛利率（TTM）从19Q4的19.6%下滑到20Q1的19.4%。从三费角度来看，非金融石油石化A股财务费用、销售费用和管理费用（广义，包含研发费用）累计同比增速分别从19Q4的4.5%、9.0%和11.9%下滑到20Q1的4.2%，-14.0%和0.1%，增速分别下行0.2、23.0和11.8个百分点。从收缩的销售费用和管理费用端，我们确实看到了企业在外部冲击之下压缩成本的努力，但由于财务费用对应的利息支出与管理费用中的人力成本相对刚性，非金融石油石化A股的TTM三费率仍然从19Q4的11.8%上升至20Q1的11.9%，创出2017年来新高。在“毛利率下行+三费率上行”这一组合之下，销售净利率进一步被挤压。
国家队基金持股集中度同样出现下降，前十大、前二十大重仓股的市值占比为56%、77%，分别减少7%、6%。国家队基金大幅加仓的个股包括绿地控股、申能股份、宁波港、用友网络等；大幅减仓的个股包括浦发银行、伊利股份、招商银行、上汽集团等。以股票增减仓规模计，国家队基金Q1大幅增仓个股
年报显示，从2012年至2017年的6年间，公司计提的坏账准备无一收回或转回，这一现象在上市公司中并不多见，也足以说明公司的资产质量堪忧。不仅仅是应收账款，公司还对其他应收款计提了坏账准备，2014年至2017年分别为0.14亿元、0.24亿元、0.33亿元、0.54亿元。同样，这些计提的坏账准备也均无收回或转回。
分拆“量”、“价”因素来看，尽管20Q1呈现出“量价齐跌”的格局，但“量”的拖累是主因。PPI与工业增加值的“量”、“价”组合是感知整体工业部门景气度的重要宏观指标，而PPI+工业增加值的组合也与非金融石油石化A股的营收增速有着较高的吻合度。疫情冲击下，整体工业部门从19Q4的“量升价跌”变成20Q1的“量价齐跌”，20Q1工业增加值和PPI累计同比增速分别为-8.4%和-0.6%，较2019年分别下滑14.1和0.3个百分点，可见“量”的拖累是主因。
或许是岁月磨平了棱角，或许是目睹了历史的曲折进程，胡葆森体现出比其他企业家更加宽阔的心怀。他认为，很多问题不能求全责备：“你老是说这也不对，那也不对，你都不知道这个国家是从什么样的状况过来的。”“你不能选择历史。”胡葆森说，他生在50年代，赶上了这一段曲折的历史，这是无法选择的，一代人要承担一代人的责任，“我就想在河南做这么一件事。”
