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“定向”仍是主旋律。2019年货币政策的会有什么特征？我们认为，首先，流动性环境宽松是基础，定向工具会更多使用和创设。从流动性缺口来看，2018年12月银行体系流动性已经有所盈余，1月份以来流动性净投放环境下资金利率也时常突破政策利率。那么2019年流动性的投放可能不会在弥补长期流动性缺口的角度做过多考虑，更多可能在于对冲地方政府债券发行等流动性需求和对小微、民营企业的支持，保持充裕的流动性环境配合财政政策发挥作用，避免市场的大幅波动，定向降准的概率高于全面降准。其次，存在降息的可能。TMLF是一种变相降息，金融机构申请金额时需要考核小微企业和民营企业贷款增量，定向降息的意味比较重；但TMLF资金的用途在金融机构市场化运作下，仍然会受到市场风险偏好的影响。若经济下行压力继续加大、货币政策传导渠道仍未疏通，普遍降息并非不可能之选项。对于降息则又分为两个层次：通过OMO\MLF降息引导金融市场成本下降和债券收益率下行；更进一步也可能通过降低存贷款基准利率引导银行信贷利率下降，公开市场操作利率与存贷款基准利率配合降息。

“别看光谷软件园现在是人挤人，当初都是黑灯瞎火。那时候，光谷天地还是一片草地。”当前，腾讯投资部余海洋为董事，红杉资本合伙人曹曦、人福医药董事长王学海、卓尔控股创始人阎志均为独立董事。斗鱼在成立过程中相继引入了红杉、腾讯等多家知名机构的投资。

过去十年的情况完全不同。考虑到极低的分红收益率，投资者的收益率来源完全取决于增长。由于在泡沫破灭后，市场与经济增长趋于同步的程度更高。当增长消失，投资者会降低估值乘数以寻求价值支撑。可能这会使投资者选择“懒惰模式”，直到出现周期转折信号的时候，投资者才会重回市场。这让我思考：这些对价值投资意味着什么？价值投资者在泡沫破灭后的时期，是否需要更多的策略？

OPEC的行动主要是调节与分配产量，在这里需要将OPEC作为一个整体研究，所以OPEC调节产量更值得关注。在正常情况下，OPEC会根据预期的供需水平来调节产量——当预计原油市场供不应求时（即原油价格预期将上行），OPEC通常会采取增产的方式，一方面顺应市场规律，符合成员国的利益；另一方面也能给油价的上涨预期适当降温。当预计原油市场供过于求时（即原油价格预期下行），OPEC通常会采取减产的方式，一方面顺应市场规律，符合成员国的利益；另一方面也能给油价的下行预期适当缓冲。由于OPEC的总产能波动率较低，所以其增产与减产分别会导致剩余产能的下降与抬升，油价的走势与剩余产能在这种情况下具有反向走势。我们将上述调节模式称为OPEC的顺周期操作。

当危及社会秩序的行为发生，及时出手管制，是所有政府的应有责任，是法治的应有之义。环顾世界，类似《禁止蒙面规例》的法例在诸多欧美国家都存在，并行之有效。英国更早在1723年就出台了“反蒙面法”，且实施长达100年，为应对2011年发生的抗议示威和骚乱，英政府再次引入“反蒙面法”。在伦敦骚乱发生后、警察镇压暴徒之际，我们没见彭定康指责过英国政府，没见过他宣称英国民主自由因此受损。这不是“逢中必反”是什么？

就整个OPEC而言，其产油量远高于美国、俄罗斯、加拿大、中国等非OPEC产油国，加上OPEC有着非OPEC产油国所没有的大规模剩余产能，OPEC的产油量有着较大的调节空间，进而与油价的相互影响比较明显。作为石油输出国组织，OPEC自诞生之日起便有着卡特尔式垄断组织的性质，但随着20世纪70年代两次石油危机的爆发与90年代美国对中东地区的战略控制力的增强，OPEC操控原油价格的独立性有所降低，更多是设定一个目标区间，并采取行动使得油价维持在该目标区间附近，类似央行采取行动维持目标利率水平与汇率区间。按照美国咨询研究公司Prestige Economics总裁兼首席经济学家Jason Schneker的说法，“OPEC不再是一个真正的卡特尔组织，其属性更接近于一个石油央行”。