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从1992年跑到2009年，耿万喜的申诉一直没有进展。直到2009年夏天，他花120元买了一张长途车的卧铺票，躺了一整晚，第一次从滨海到了北京。那一次，他把自己的材料递到了最高法院，最高法院通知他找江苏高院，江苏高院又通知他找盐城中院，“但是到了盐城中院又一直往后拖，”耿万喜说。

对于2020年，市场仍有高达9.5%的盈利增速预期。我们乐观预期标普500销售增速4.5%，盈利增速前低后高，全年5.9%~6.3%。图1：标普500 EPS大多数情况下都在下调资料来源：Yardeni，天风证券研究所美国名义GDP增速从2018年的5.5%回落至2019年Q3的3.7%，中国从2018年的9.7%回落到7.6%，欧元区从3.6%回落到2.9%，日本则从0.7%回升到2.4%。海外营收占标普500企业总营收的44%，受美国经济高位回落和全球经济疲软的拖累，标普500销售增速从18Q4的7.1%回落至19Q3的3.1%。

此外牧原公司还披露了销售数量的变化情况：2018年度商品猪销售数量较2017年同期上升87.08%，导致销售收入增加741，656.10万元，2018年度种猪销售数量较2017年度下降31.30%，导致销售收入减少7，757.10万元；2018年度仔猪销售数量较2017年度下降55.45%，导致销售收入减少66，284.56万元。上述因素合计增加销售收入330，175.31万元。

EBITDA可提升空间大以上主要讨论阅文的成长端、版权运营的高速增长以及在线业务的战略调整，那么从盈利角度看，该公司表现如何呢？从业务盈利能力看，可以看到阅文的版权运营板块毛利率逐年提升，上半年毛利率为50.6%，毛利贡献40.8%，而在线业务毛利率较为稳定，波动不大，但毛利贡献逐年下降。受惠于版权运营毛利贡献，上半年该公司整体的毛利率为54.5%，同比增加2.16个百分点。

8月，同业存单总发行量1.73[1]万亿元，较上月增加4881.10亿元。从到期来看，本月同业存单总到期量较大，为17912.50亿元，净融资额-550.70亿元，由于本月总发行量不及当月到期偿还量，净融资额较上月减少。中长期利率继续下降，衍生利率月末较月初变化较小。

图29：企业债回购同比增速今年将回暖资料来源：Bloomberg，天风证券研究所图30：2019-2023美国投资及和高收益债到期规模（十亿美元）资料来源：Dealogic，天风证券研究所整体而言，部分市场观点认为2020年美国经济将复制2016年的周期性复苏，因而给出了2020年标普500的营收/EPS增速达到5.1%/9.5%的预测值。我们认为市场对美股盈利增速存在高估。在相对乐观的假设下（全球经济将出现温和增长），标普500销售增速将回升0.5%至4.5%，利润率小幅回升0.3%至11.2%，回购对EPS贡献1.2%，全年EPS增速呈现前低后高，增速中枢为5.9%~6.3%。而在相对中性和悲观的假设下（比如贸易摩擦升级、全球经济进一步下滑），EPS增速中枢将为3%-4%和负增长。