亚洲码欧洲码

我们就资管新规相比征求意见稿的新增内容、删除的内容、好于预期、严于预期以及符合预期内容进行了详细梳理，并着重分析了对理财、非标、委外及股债、大资管行业的影响。详见正文。资管新规正式稿落地，且整体好于预期，短期有利于提振市场情绪。维持2季度看多债市的观点不变，维持全年债券收益率两头高中间低、10Y国债收益率全年波动区间3.4%-4%的判断不变。同时维持我们此前的观点：去杠杆背景下债券配置力量呈现再平衡，风险偏好中枢下行，利空低等级信用债。详细内容可参见我们去年11月报告《回归基本面》以及今年3月的报告《守得云开见月明》。

从投资及价值储藏职能角度，应该为全球投资者提供国际化的人民币产品托管清算系统。目前人民币金融产品在海外可获得的基础设施支持与日趋扩大的全球投资需求无法匹配，中国境内现行的托管清算制度与国际通行的规则仍存在较大差异。以人民币债券为例，包括伦敦清算所集团（LCH）与欧洲清算所（Eurex Clearing）在内的国际主流清算机构还都不能为人民币债券提供托管与清算服务。应考虑加强与国际交易平台、中央托管机构的业务合作，做好境内外市场制度安排的衔接。还可以考虑在香港建立符合国际惯例的托管清算机构，从而消除人民币证券资产用于抵押、回购等金融交易的机制壁垒，释放人民币资产的海外流动性，支持人民币金融资产的国际化。

报告期内，受面板价格下跌影响，集团主营业务毛利同比减少9.41%，而由于各项费用削减，扣非后归母净利润仍保持增长。2019年1月，集团重大资产重组计划经股东大会审议通过，将剥离智能终端及配套业务，进一步聚焦半导体显示及材料业务。此外，公司于1月审议通过了《关于回购部分社会公众股份的预案》，拟回购股份的总金额不低于15.00亿元且不超过20.00亿元。自2月14日首次实施回购至3月5日，公司累计回购股份4676万股，占公司总股本的1.08%，成交总金额约4.78亿元。

“依法合规稳健经营”，主要考察一级交易商宏观审慎评估以及监管考核指标达标情况；“流动性管理能力”，主要考察一级交易商流动性缺口状况以及对央行资金的依赖程度；“操作实务”和“配合央行操作室有关工作”则考察一级交易商诚信、规范、安全参与公开市场操作等方面的表现。

在多位经济学家看来，美国快速增加的政府债务，正从多个层面冲击美国经济，一是对民间经济发展的挤出效应日益增加，因为大量市场资金都被用于偿还政府债务利息与发行新债募资，无法流向民间经济产业；二是国家信用评级可能因为庞大政府债务而下调，导致企业各类融资成本增加，影响经济发展；三是美国政府不得不发行更多货币用于兑付巨额债务本金利息，容易引发恶性通货膨胀。

例如，四季度报告提及的“加强对企业债务风险、银行资产质量和流动性变化情况、 房地产市场、互联网金融、跨境资金流动、跨行业跨市场风险等领域的风险监测和防范。进一步完善宏观审慎政策框架，加强影子银行、 房地产金融等的宏观审慎管理”，此次未再提。；另一方面，对于继续推动出台金控公司监管规则也未在本次报告中提及。