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去杠杆处于新旧动能转化关键阶段，货币或边际放松我们周五发布的金融去杠杆深度报告指出，当前正处在稳健发展与重复投资的分岔口，在新旧经济动能转换完成前，货币政策或有边际宽松但空间有限，有望以针对新经济的结构性宽松为主，以满足政府维持经济增速和压制重复投资的要求。根据日本两次石油危机（1975-1985年）成功去杠杆的经验，去杠杆可分为三个阶段：去过剩产能—去金融过剩—引导资本向短期高投入低回报、长期高回报率、代表未来有效需求的产业部门投资，完成新旧经济动能转换。我们认为当前国内处在第二阶段末期，产业结构开始调整，高端制造业投资增速正在启动。

下游的汽车销量与名义GDP相关性较弱，而社会消费品零售总额则与名义GDP相关性更显著；此外，名义GDP与净出口之间没有显著性，而与进出口总额指标的显著性最高。长期利率水平变化的大趋势与产出水平保持一致，且产出水平一定程度上领先于长期利率的变化。但在发生强力的货币政策干预时（如13年下半年银行间回购利率大幅抬升），两者才会背离，但短期的背离不是常态。

从历史数据来看，地产投资的周期主要决定了GDP的周期，其他固定资产投资是顺周期指标，往往滞后于经济产出水平的变化，基建投资则更多的是作为政府托底经济的政策工具，表现出明显的逆周期特征。关于基建投资作为政策工具的属性，本文做了进一步的分析。财政政策和货币政策都反应了政府对当前经济的看法以及干预的意图，那么基建投资与其他政策工具之间是否存在一定的规律呢？从图表14、15中可以看出基建投资和M2同比以及货币利率逆序相关性比较高，且在一些拐点处基建投资具有一定领先性，这说明了货币政策和财政政策一致性较强，基建投资的变化对预判货币政策的调整具有一定的参考意义。政策维度将在后续专题报告中详细分析。

“随着中国经济的发展和制造业的升级，靠低成本和大量人工的制造模式，生产力没有办法提高，所以我们把技术和产品移植到这里，使整个生产制造水平得到大幅提高，同时也支持惠而浦的长期战略发展。”MarcBitzer对记者坦承，惠而浦品牌在中国并没有达到欧美市场那样的领先地位和影响力，“下一步我们要花大力气进行投入，把品牌在中国市场做好。”

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针对房地产市场下半年的走势，业内预计2019年楼市的调控将继续严格下去。大部分房企对土地市场的热度逐渐降低，土地的溢价率也开始下降。融资方面还是会维持收紧态势，短期内不太可能会有很大的放松。对于拿地来讲，行业头部房企近期拿地比较积极，原因一是由于可售库存低，需要补货，二是目前拿地的成本相对而言是比较低的。而且中小型房企由于资金问题拿地速度会有所下降。综合来看，2019年第三季度房企拿地对保持一定的热度，第四季度可能会有所降温。