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泰国楼市于1998年初触顶，房价下跌与信贷收缩相互强化，陷入下降螺旋，居民部门也步入痛苦的去杠杆阶段。随着国内改革推进以及外部环境稳定与好转，房价于新千年初企稳，居民部门也开启新一轮的加杠杆周期，推动房价一路上扬。3 中国的金融周期：风险与应对

三十年竞争双寡头浮现，新时代新政策有望回归寡头时代。传统大中客市场，宇通和金龙占有率稳步提升，品牌和规模优势明显。进入电动化时代，高额补贴和地方保护，导致电动客车格局分散化。随着补贴政策陆续退出和技术指标的提升，市场化竞争有望加速份额向龙头集中。未来客车市场强者恒强，有望回归双寡头时代。

二、茅台未来的利润空间面临折价调整 到2023年时，茅台的年销量大概是：（4.97+5.5）*85%*0.5=4.44万吨，对比2019年的销售量3.1万吨，年化增长9.5%左右，假设未来4年内年化出厂价提价幅度为4%，那茅台未来4年的年化增长率大概13.5%左右，4年后年利润700亿，4年后系列酒的利润是50亿，合计年利润是750亿。考虑到股息再投资回报。若茅台保持当下估值不变，或4年后能以30倍左右的估值卖出，当下的茅台对应的年化回报率大概接近于15%，还是一个不错的生意。 但是，如果没有茅台设立营销公司这一出戏，4年后，茅台的市场价格为单瓶2400元，随着渠道扁平化改革的逐步推进，渠道暴利的时代一去不复返，当前出厂价969元到未来酒价2400元之间的空间，就是茅台未来利润增长的巨大空间，假设2023年每瓶茅台带给股份公司的利润为900元，2023年销售茅台9430万瓶，这样就有年利润850亿，考虑到系列酒利润50亿，合计年利润就有900亿了。原本茅台股份公司的千亿年利润近在眼前，结果集团这么一折腾，中长期利润预期直接打了8折，是不是茅台未来的内在价值要打8折呢？

油价推升航油成本，单位扣油成本稳定 ，汇兑收益大幅降低财务费用2017 年国际油价有所回升，公司航油成本达到 319 亿元，同比增长 34%，扣油成本方面，单位 ASK 非油成本 0.284 元，同比微升 0.3%，受其影响，公司毛利率 12.4%，同比下降 3.67bps。费用方面，公司全年销售费用率、管理费用率分别为 5.46%、2.82%、同比分别下降 0.12bps、提高 0.15bps，但得益于汇率升值带来 17.9 亿元汇兑收益，公司财务费用率仅为 0.88%，同比大降 4.2bps，综合来看，公司全年净利润率 5.36%，同比提高 0.23bps。

腾冲确定封关，影响上下游商家心态，镝铽市场报价持续上涨，下游企业对镝铽的需求稳定，支撑镝铽价格上涨，预计后市镝铽市场价格报价坚挺上行。信达证券：中国5G牌照有望提前发放上周，美国商务部发布声明称，将华为及其附属公司列入管制“实体名单”。同时，谷歌也已暂停与华为的部分合作。

竞争格局良好，未来国产设备龙头将加速替代进口设备根据各家具厂采购情况可见，德国豪迈占据了较大份额，其次为弘亚数控等其他国产设备。由于外资品牌普遍存在价格高、售后服务贵和周期长等问题，而且大多数国外品牌在国内的代理商服务能力较弱，因此客户粘度较低。因此兼具性价比、低价便捷的售后服务的国产设备将逐渐体现竞争优势。未来国内主流大型家具厂有望提高国产设备采购比例。